2022年全球需要消化疫情冲击—政策对冲—复苏脉冲的欠账

核心观点

2022年全球需要消化疫情冲击—政策对冲—复苏脉冲的欠账

经济处于疫后修复的余波中2022年是2021年的镜像，复苏方向出现逆转今年是胀，明年是滞逆转体现为:今年的增长动力由热转冷全球错位复苏红利消失，当下亮眼的出口已经从数量拉动转向价格拉动，海外供需缺口也已降至疫情前水平，出口增长空间有限明年出口下行幅度可能会超市场预期，再考虑到今年的高基数效应，出口可能成为2022年经济的大拖累项投资来看，国内生产端修复已接近潜在增长水平，减碳驱使上游投资意愿减弱，地产投资增速也趋势下行，仅基建将小幅上行消费在历经两年低迷之后走向修复，但受制于居民可支配收入回升空间，反弹幅度有限整体来看，消费的平稳回升难以抵消出口和投资的整体下行，稳增长的压力加大

经济下行亟需政策宽松予以对冲，宽货币正在途中

地产和城投双下行决定信用内生收缩的趋势，信用难宽，难以对经济形成支撑宏观杠杆率也处于历史高位，难以进一步扩张而有可能对政策放松构成制约的通胀，明年也不再是问题PPI降温明显，CPI最早在下半年温和回升宏观经济从疫后修复的大起转向大落，亟需一轮政策放松对冲经济下行压力，宽货币或是途径

盈利处于下行期，宽货币带来估值扩张，上半年机会更大

2021年的市场主要由盈利驱动，2022年无法期待盈利的正贡献根据我们的测算，2022年全A非金融企业盈利增速将大幅下滑到2.23%，下半年还将出现负增长无风险利率延续下行趋势，测算A股市场增量资金增量为3.16万亿，远超2021年水平政策基调偏宽尚未充分反映到估值中，今年也已经观察到无风险利率的下行企业盈利增速在2022年逐级下台阶，下半年降至0以下，而估值上行在上半年即将有反应，预计上半年机会更大

行业配置:消费复苏，科技下沉

喧嚣过后，需还欠账，大部分热门行业已不便宜寻找今年行业明显受压制或因疫情需求后置的板块，这些行业具备估值修复的空间消费恢复是相对确定的方向，部分高端制造业也有存在为数不多的价值洼地

困境反转的消费行业:消费复苏节奏整体是沿着从必选到可选方向伸延今年以来可选消费为应对成本端上涨而出现涨价潮，涨价之后价格刚性，原材料价格在2021年有回落趋势，毛利率有改善空间，或因量价改善而出现估值修复汽车和家电都是原材料成本敏感，且今年需求后置的行业

高端制造领域选为数不多的价值洼地:高端制造的部分细分领域尚处于景气驱动的资本开支高增期新能源销量的上行对锂电设备，汽车零部件等业绩也形成支撑明年传统经济增长动力减弱的环境下，逆周期调节或将发力建议关注新能源产业链，逆周期对冲和半导体

正文

风险提示

行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，疫情演变超预期

据外媒techradar报道，路虎今日宣布将于2024年推出纯电动揽胜豪华SUV。路虎揽胜系列是路虎品牌的经典车型，路虎也表示将在2022年发布增程插电式混合动力的路虎揽胜汽车，实车效果图和照片已经正式公布。

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