微观特征因子具有一定的行业优选效果其超额收益的稳定性不足

报告《市场微观结构系列:高频视角下的微观流动性与波动性》中，我们利用tick级别的价量数据构造了描述股票交易微观结构，微观流动性，微观波动率的指标，并对市场的微观特征及近期发生的变化进行了分析本篇报告则回到量化投资的框架中，探究股票微观特征因子在各类量化模型中应用的有效性

因子测试:推荐关注集合竞价成交量占比因子和微观流动性因子

1) 集合竞价成交占比因子衡量散户参与度，散户参与度较低的个股未来收益表现相对较好通常大规模的机构资金比较少参与集合竞价交易，集合竞价成交量占比高反映机构成交占比相对较低，散户参与度较高经过测试，该因子2016年以来，月度IC_IR可达—1.07，IC均值达—6%，并且该因子与传统量价因子(流动性，波动率)的相关系数均在0.4以下，说明可以提供一定的增量信息

2) 微观波动率因子与传统的波动率因子相关性较高微观波动因子与传统波动因子的相关系数达0.8左右，并且其IC序列与传统波动因子基本一致，说明微观波动因子难以提供更多增量信息由于其因子稳定性优于传统的波动因子，可以考虑用微观波动因子替代传统的波动率因子

3) 微观流动性因子中，价格弹性因子在不同宽基指数有效性均较好我们从盘口深度，盘口价差，价格弹性三角度刻画个股的流动性水平，三类因子均有一定的选股效果，并且互相之间相关性较低，因子方向均反映为流动性较低的个股未来收益表现相对较好从不同指数内的因子有效性来看，价格弹性因子在中证1000，中证500，沪深300范围内有效性均较好，IC_IR分别为0.69，0.61，0.42

因子模型的应用:价格弹性因子在中证1000增强中有超额贡献

1) 风格轮动:市场微观波动对风格因子轮动有一定预测能力反映市场微观交易结构的盘口深度，流动性等指标在对于成长/价值风格的切换的预测能力上稍显不足，仅波动率大类的指标具有一定的预测能力其背后的逻辑可能在于，微观波动的放大往往代表短期内的市场情绪提升，从而相应的微观波动放大的风格类股票具有更高的短期市场热度，其热度的延续会带来未来的短期收益优势

2) 指数增强:中证500增强和中证1000增强中加入价差因子，价格弹性因子等高频因子后，组合收益能力可以得到一定程度的提升价格弹性因子(resiliency_mean_z)对于增强模型的提升效果较为明显，在原有的指数增强模型中加入价格弹性因子后，中证500增强组合年化收益可提升0.68ppt，中证1000增强组合年化收益可提升1.69ppt

行业轮动的应用:微观特征因子具有一定的行业优选效果，但其超额收益的稳定性不足

1) 日内成交结构因子和价格弹性因子具有一定的行业优选效果统计期内，fisrt_call_ratio_z因子IC均值为—6.7%，IC_IR为—0.29，多空收益率达17%，resiliency_mean_z因子IC均值为8.4%，IC_IR为—0.35，多空收益率为15%，具有一定的行业优选效果，因子的行业筛选方向与选股方向一致

2) 微观特征因子在行业优选层面的超额收益贡献的稳定性不足first_call_ratio_z因子在2016年5月至2017年5月，2018年8月至2020年2月期间，基本无超额收益贡献，但在2020年2月以后，因子值较低一组(Group1)持续跑赢因子值较高一组(Group5)resiliency_mean_z因子在2016年5月至2018年2月，2020年8月至2021年5月期间，基本无超额收益贡献，但2021年5月以来，因子值较高一组(Group5)显著跑赢因子值较低一组(Group1)

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