牧原股份定增信息看板同比下降58.53%

牧原股份近期披露定增预案，拟非公开发行股票数量不超过1.49亿股，合计发行额为不超过60亿元，全部由牧原集团以现金认购，锁定期为18个月，募集资金将全部用于补充流动资金。

图1:牧原股份定增信息看板

分析发现，本次定增发行价格处于牧原股份近2年股价低位，且公司于上半年现金分红约55亿元，本次定增的意义值得思考。现在沐源的强势有两个原因。一是公司在众多养猪企业中业绩损失最小。二是属于养殖成本最低的公司，脱颖而出。

同日，公司发布三季报， 2021年1—9月公司增收不增利，实现营业总收入562.82亿元，同比增长43.71%，归母净利润87.04亿元，同比下降58.53%其中，第三季度归母净利润为—8.22亿元，由盈转亏

拟定增募资60亿元补充流动资金 控股股东全额认购

牧原集团系公司控股股东，为公司实际控制人秦英林与钱瑛夫妇控制的企业截至该定增预案公告日，秦英林及钱瑛夫妇共计持有公司53.88%的股份，本次定增完成后，两人共计持股比例将上升至55.16%

实际上，公司在今年9月份刚刚完成一轮可转债发行，共募集95.5亿元，其中25.5亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金截止2021年9月30日，用于营运资金部分基本使用完毕

截至2021年9月末，牧原股份总负债约为977.5亿元，较去年同期翻番，资产负债率为57.77%，达到近5年来最高值公司三季度有息负债余额达492亿元，较去年年末增加约178亿元

其中，短期有息负债253亿元，而货币资金只有99亿元，流动比率为0.71，速动比率0.2，较去年同期显著下滑，短期偿债能力承压。。

看似股东为缓解公司资金压力紧急输血救场，但本次定增存在几个疑点。

定增发行价格处于近2年低位 2020年度现金分红达55亿元

公告显示，本次定增发行价格为40.21元/股，是定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。

今年2月份以来，公司股价接连下跌，直至9月末开始出现反弹而本次定价基准价格区间正好在低价反弹阶段

图2:2020年以来牧原股份股价走势

进入2021年，公司股价最高价达到92.1元/股，最低价为39.01元/股，本次发行价格仅略高于今年最低价，低于最高价的半价截至2021年10月22日收盘，公司股价收于57.03元/股，相当于当前价格折价29%发行时间跨度拉长至2020年至今，本次发行价格也是在相对低位，市场上难免存在怀疑控股股东抄底的声音

另外值得一提的是，公司自2014年上市以来每年都有分红，累计现金分红86亿元今年4月，公司发放的2020年度现金分红达54.92亿元，与本次定增募资金额相近秦英林及钱瑛夫妇分得现金约达30亿元

生猪养殖企业利润率受周期影响较大，公司业绩自去年年底出现下滑趋势，今年一季度的业绩表现也证实了业绩下行预期可是公司仍在4月份选择发放巨额分红，导致公司流动资金紧张，这使得本次60亿元定增的合理性值得思考

猪价走低，饲料涨价 多个头部企业严重亏损

从近2年业绩表现可以发现，牧原股份毛利率走势与猪周期波动基本一致公司毛利率在2020年第三季度达到最高点67.3%，自2020年第四季度开始跳水

今年三季报显示，公司2021年1—9月增收不增利，实现营业总收入562.82亿元，同比增长43.71%，归母净利润87.04亿元，同比下降58.53%其中，第三季度营收，归母净利润双双下滑，归母净利润更是出现亏损，毛利率大幅下滑至—0.41%，主要系第三季度生猪售价降至成本以下公司7—9 月份商品猪月度销售均价为15.04元/公斤，13.92元/公斤，11.49 元/公斤，养殖完全成本则在15元/公斤左右

图3:2019年以来牧原股份单季度营收，归母净利润，毛利率

在猪周期下行背景下，由于非洲猪瘟疫情常态化带来的全行业防疫成本上升，叠加玉米等原料大幅涨价的原因，养殖成本普遍上升，导致目前行业亏损情况较为严重。

图4:2018年以来生猪，生猪饲料平均价格走势

据不完全统计，上市生猪养殖企业披露的三季度业绩预告显示，净利润预计跌幅在55%到250%之间，部分企业仍保持盈利，但亏损企业数目更多其中，新希望，正邦科技，温氏股份等头部企业严重亏损，净利润预亏金额均超过50亿元

图5:2021年三季度生猪养殖企业三季报预告

国家统计局数据显示，9月末全国能繁母猪存栏4459万头，生猪存栏4.38亿头，均相当于2017年年末水平，中国生猪生产已全面恢复国新办发布会上农业农村部称，我国生猪生产在二季度已经完全恢复，由于生产仍在惯性增长，当前的市场供应出现阶段性过剩，且预计将持续一段时间

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