“果链一哥”立讯精密终止135亿定增汽车业务能否支撑未来

《投资者网》谢莹洁

苹果产业链代工龙头立讯精密工业股份有限公司宣布终止约135亿元的定增计划。

该公司于12月1日晚发布上述公告。这一定增原计划用于智能可穿戴设备产品生产线建设及技术升级项目等，定增预案于今年2月披露。

“公司当前股价处于低位，且预测2023年及未来年度充裕、稳健的现金流状况将足以支撑本次非公开发行股票相关项目的持续推进。”公司对此解释称。

股价长期滞涨背后，是立讯精密对苹果公司的依赖度难以减少。面对外界质疑，公司亟需新的资本故事。近几年来公司在汽车电子业务上布局，但该业务营收占比常年维持在5%以下。市场观点认为这或将成为其新的业务增长点，但短期内可能难见成效。

终止135亿定增计划

公开资料显示，立讯精密2010年在深交所完成上市。在上市后开始通过收购扩张，正式切入苹果供应链，最初获得的是iPad连接线订单；而后几年，立讯精密加速完善在电子消费领域的布局，成为“果链一哥”。

从近几年的股价表现来看，2021年与2022年，立讯精密全年跌幅分别为12.18%、35.32%。

截至12月7日，立讯精密股价达29.91元/股，较2022年2月发布定增预案时下滑超过36%。相比2020年10月的历史最高价63.53元/股相比接近腰斩。

资本市场整体环境不佳，加之作为苹果下游企业，立讯精密仍在国内外面临诸多并不明朗的市场风险，是其二级市场波动的主要原因。而在自身成长性方面，消费电子市场“红利”逐渐消散、市场竞争愈发激烈，导致公司议价能力难以提升。

不少投资者开始担心苹果将向东南亚转移生产线，这成为立讯精密股价承压的一个重要原因。此外，苹果已经连续四个财季销售额均出现下滑。2023年第四财季业绩报告，报告期内销售额同比下降0.7%至894.98亿美元，。

事实上，不只是立讯精密，包括富士康在内的整个代工行业均面临到溢价能力偏弱、销售毛利率过低的问题，而苹果公司正是利用多元化的供应链牢牢占据掌控权和议价权。

立讯精密也试图护盘。10月26日公司公告，公司实际控制人之一、副董事长王来胜拟在半年内系统增持公司股份，增持金额1到2亿元。

业绩高增毛利率下滑

对于此次终止定增，公司给出的理由是股价处于低位，以及现金流充足。而截至2023年三季度末，公司负债率为59.7%，一年内到期的借款合计169.4亿元，货币资金为156.7亿元。

现金充足，但依然难以覆盖短期借款。

业绩方面，该公司今年前三季度营业收入1558.75亿元，同比增长7.31%；归母净利润73.74亿元，同比增长15.22%。作为对比，此前十年时间其收入同比增幅基本都在20%以上，第三季度收入同比下滑了8.51个百分点，为近十年首次。

立讯精密对此解释称，公司策略性地放弃了一些通讯产业利润率较低的OEM业务、可穿戴产品业务未推出新品及客户管控库存、部分产品交易模式发生变化，以及终端客户MINILED产品销售不及预期。

与此同时，立讯精密对苹果公司的依赖度难以减少。2020年至2022年，立讯精密营收分别为925亿元，1539亿元、2140亿元、归母净利润分别为72.25亿元、70.71亿元、91.63亿元，其中苹果贡献的收入占比为69.02%、74.09%、73.28%。

“公司客户集中度相对较高，并且短期主要集中在消费电子领域。如若重要客户发生严重的经营问题，公司也将面临一定的经营风险。”财报提示风险称。

近两年，苹果以“加量降价”的定价策略推出新品，市场猜测供应商因此让利。从这个角度来看，立讯精密未来毛利率很难有明显的提升空间。

2023年前三季度，公司毛利率只有11.8%，净利率也下滑至5.31%，而在2016年还未并入苹果产业链的时候，立讯精密的毛利率为21.5%，净利率为8.59%。

为了降低单一客户依赖风险，立讯精密近几年一直致力于多元化，董事长王来春在2022年年中股东大会上表示:“十年后公司单一客户销售额占比不超过三分之一”。

而另一面，公司又不得不持续加码建厂来维持公司第一大业务的稳定。根据定增报告，立讯精密募集的资金拟投入7个项目，最大的是“智能可穿戴设备产品生产线建设及技术升级项目”。

董事长王来春此前曾公开表示，立讯精密正在为明年初上市的苹果Vision Pro做生产准备。苹果将在今年12月正式量产第一代MR产品Vision Pro，首批备货40万台左右，2024年的销量目标是100万台，第三年达到1000万台。

但形势依然不容乐观。数据显示，立讯精密2023年三季度末存货余额从上年同期的421.77亿元降至376.68亿元，同比压缩了10.69%，也是上市以来首次在三季度减少备货。

从历年数据来看，从2017年以来一直到2022年，三季报存货金额同比增幅都在38%以上，存货处于相对高位。

汽车业务能否成新动力

部分研究机构仍对公司业务抱有信心，原因是公司汽车业务前景可观。

最近，苹果汽车项目传闻不断，公司方面也多次表达信心:“预估2024-2025年将是公司汽车业务正常的成长期，但在2025年之后，公司汽车Tier1业务有望得到真正爆发，且在未来3-5年，公司的通讯板块会有非常快且高质量的发展。”

立讯精密在汽车领域的策略，基本与消费电子类似，也是想通过多元化的产品布局来提高单车价值量。从产品端看，公司产品主要包括汽车神经系统、汽车智能驾驶、汽车动力系统以及汽车智能驾舱四大部分。

公司在投资者调研中表示:“今年交付的SmartEV的复杂线束，单车价值就超过一万元。所有产品单车价值约在3-4万元人民币。如果在全球范围内，立讯精密可以配套1500万辆车，公司布局的相关产品将会达到2000亿左右的规模。”

虽然多元化的产品布局可以拓宽业务板块，提升公司单车价值量。但由于汽车行业对产品安全性要求较高，认证过程复杂且周期较长。因此，整车厂商对Tier1厂商黏性较高，不会轻易更换供应厂商，这也导致新进厂商进入供应链的难度极大

新能源汽车业务的布局让其资本开支压力进一步增加。2016年至2022年，立讯精密固定资产由42.16亿元快速攀升至440.26亿元，今年上半年达到439亿元，固定资产增幅远高于同期净利润增幅。

业内因此对公司未来产生观点分歧，另一方面，目前新能源汽车爆发式增长的阶段已经过去。乘联会数据显示，今年10月新能源车零售渗透率已经达到了36.2%，从这一数值来看，新能源汽车未来继续大幅增长的空间相当有限。

而公司在汽车业务方面的效果尚未显现。2023年上半年，立讯精密汽车互联产品及精密组件营业收入32.07亿元，占公司营业收入比例为3.27%，低于2018年的4.82%。

不过，机遇与挑战往往并存。招商证券指出，尽管全球宏观环境对我国供应链、产业链影响仍在延续，但伴随消费电子传统旺季的来临、全球通信及国内新能源智能汽车市场的放量，公司在声、光、电、热、磁、射频等零部件、模组及系统组装业务端的综合表现持续收获客户及业界的认可，实现了稳定的高质量发展。

展望未来，在2022年股权激励计划中，公司向管理层提出业绩考核要求，2023年至2027年的营收分别不低于2300亿元、2600亿元、2900亿元、3200亿元、3500亿元。

立讯精密预计今年延续业绩增长，归母净利润为107.7亿元至112.2亿元，同比增长17.5%至22.5%。

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