2018年以来海伦斯从特许经营模式转变为直营模式特许经营酒馆数量不断下降

伴随着夜间经济和微醺经济在年轻一代中的兴起，我国葡萄酒管理行业最近几年来取得了快速发展目前中国的行业高度分散，主要由大量独立酒馆和少数连锁酒馆组成截至2020年底，中国约有3.5万家酒吧，其中95%以上为独立酒吧

最近几天，中国最大的酒吧连锁企业海伦士国际控股有限公司成功登陆港股，成为酒馆第一股，与CICC 作为其独家赞助商。

被酒吧称为夜间星巴克，蜜雪冰城的海伦丝，致力于通过提供高品质，高性价比的产品组合，为年轻顾客打造轻松的线下社交空间公司提供的产品以自有产品为主，第三方产品为辅，所有瓶装啤酒产品价格均低于每瓶10元，与市场同类产品相比价格优势明显

公募阶段，海伦公司公开配售认购人数约2.8万人，一手中签率60%发行价为19.77港元上市首日盘中涨幅接近30%，市值一度触及300亿港元招股书显示，海伦拟利用募集资金在未来三年内开设新酒吧并实现扩张计划，加强酒吧人才梯队建设，加强酒吧基础能力建设，强化海伦品牌知名度及补充营运资金等

研究员103010注意到，虽然海伦斯在中国酒馆行业排名第一，但由于行业高度分散，2020年公司仅占据1.1%的市场。

此外，为了匹配当前市场的高估值，海伦斯将在未来几年迅速增加酒吧数量，以提高其业绩但由于公司目前采用的是直接运营模式，成本和费用必须自己承担，扩张意味着成本高速增长，业绩增长能否持续还有待观察

被年轻人推销。

从招股书披露的数据可以看出，海伦的业务最近几年来取得了快速发展公司酒馆网络中的酒馆总数从2018年的162家增加到2021年3月底的374家招股书披露，该公司在mainland China有527家直营酒吧，覆盖24个省级行政区和100个城市，另一家直营酒吧位于中国香港

酒吧数量的快速增长带来了商业收入的增长2018年至2020年，海伦士的营业收入从1.15亿元大幅增长至5.65亿元，并进一步增长至8.18亿元，2019年和2020年的同比增长率分别为391.3%和44.78%2020年公司增速下滑主要是疫情对线下经济的严重冲击，导致客运量下降

研究员103010注意到，海伦斯对年轻人的吸引力在于酒精和饮料的价格比同行业竞争对手低在产品结构上，公司依托自有品牌，产品包括海伦斯生啤酒，海伦斯工艺啤酒，海伦斯水果啤酒，海伦斯牛奶啤酒等价格一般从7元/瓶到8元/瓶

同时，海伦士也销售第三方产品，这些产品的价格都在10元/瓶以内，平均售价约为大部分渠道的一半报告期内，自有白酒收入分别占总收入的68.4%，64.2%和69.8%

虽然私人品牌的价格较低，这些私人产品是与第三方供应商合作生产的，节省了品牌溢价和经销商的成本，这给海伦斯带来了较高的毛利率报告期内，自有饮品毛利率分别为71.4%，75.3%和78.4%，远高于同期第三方饮品毛利率39.2%，52.8%和51.5%

但不容忽视的是，海伦斯低价格，高利润，高增长模式的可持续性仍然未知。

首先，从主要客户群体来看，大学生高消费能力较弱与此同时，中国15至29岁的年轻人比例已从2014年的23%降至2019年的18%

成本增加会侵蚀利润。

运营模式方面，由于加盟店难以实现标准化管理，直营模式不仅可以控制开业速度，还可以通过集中管理提高门店的盈利水平2018年以来，海伦斯从特许经营模式转变为直营模式，特许经营酒馆数量不断下降

各报告期末，公司加盟的酒吧数量分别为78家，31家和14家，占同期酒吧总数的48.1%，12.3%和4%同时，上述报告期内，海伦斯直接经营的酒吧贡献的收入分别为6900万元，5.4亿元和8.13亿元，分别占当年总收入的60.2%，95.7%和99.4%

直接运营模式的使用为海伦斯酒吧数量的快速增长提供了空间，但需要注意的是，在酒吧数量和收入不断增加的同时，公司却出现了增收不增利的现象报告期内，海伦士净利润分别为973.4万元，7913.6万元和7007.2万元，净利率分别为8.5%，14.0%和8.6%，2020年均有所下降而且，海伦士一季度净亏损由2020年的1656.9万元增加至2021年的7633.2万元

主要原因是酒吧扩张带来的运营成本增加由于海伦斯所有的门店都是直营店，所有的成本和费用都必须自己承担，所以前期开业扩张的投入会侵蚀其利润招股书显示，报告期内，海伦士的原材料成本从3200万元增加至2.71亿元，增幅超过7倍，占总营收的比例也从27.7%上升至33.2%员工福利和人工成本也从2500万元增加到1.79亿元，租赁成本也从1500万元增加到1.05亿元，增长了数倍

为了控制成本，海伦斯最近几年来通过雇佣大量外包人员来减少全职员工的数量截至2020年末，公司全职员工人数为1565人，同比减少40.65%

包员工总数为2794人，外包员工占比超过全职员工。

海伦司宣称，预计在2022年要在全国开出千家店面，到2023年底将酒馆数量增加至约2200家但据招股书显示，截至2021年8月，海伦司的后备店长仅有365位，这与目标酒馆数量相去甚远而现行的人员配备模式，给公司带来了员工高流动性和不稳定性风险，对人才储备和培养进度也提出了很大挑战

此外，大量扩张亦给海伦司的现金流带来一定压力截至2020年末，海伦司账上仅有现金及现金等价物2425.5万元，而同期流动比率为0.3次/年，速动比率为0.14次/年

长期偿债压力方面是同样的境况，据招股书数据显示，报告期内，海伦司资产负债率分别高达95.4%，84.48%和81.37%，长期处于高位这或使得公司下一步扩张有些捉襟见肘，本次上市会在一定程度上缓解这一问题

消防问题成隐患

除上述风险外，直营门店快速扩张也带来了安全隐患。

据招股书披露，报告期内，海伦司分别有28家，70家和75家酒馆在未有相关消防安全证书的情况下开始运营，归属于该等酒馆的收入分别为0.17亿元，1.13亿元和0.99亿元如果严格遵守规定，海伦司有可能会失去这部分约2.29亿元的收入

此外，《投资时报》研究员从招股书中看到，截至2021年3月末，海伦司的部分酒馆未能在开业时完成必要的消防安全程序，其中有10家已开业酒馆未能完成消防安全检查或取得消防主管部门同意开业许可，以及有10家酒馆未能完成消防竣工验收因此，该公司面临被要求关闭相关酒馆的风险，及潜在最高600万元的处罚

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