实际GDP增长为8.1%两年平均增长为5.1%

报告摘要

第一，2021年四季度实际GDP同比为4.0%，年度GDP同比为8.1%，基本符合市场预期两年平均增长的5.1%整体尚可，2019年实际GDP增速为6.0%，这两年和疫情前的差距大体代表着疫情及部分结构调整所带来的影响量级当然，这两年出口部门的强势提供了一定缓冲在经济持续增长和人民币升值的背景下，2021年中国人均GDP达到1.25万美元

第二，但从2021年12月单月数据来看，边际变化速度偏快，经济还是呈显著承压特征:1)社零单月增长只有1.7%，属2021年内最低，环比负增长，2)发电量和用电量年内首次单月负增长，3)固定资产投资年累计增速进一步跌破5%，房地产投资跌幅大幅加深，单月同比—13.9%，4)12月城镇新增就业人数只有62万，环比第三个月双位数负增，同比只有—28.7%。

第三，工业增加值是12月所有宏观指标中表现相对最好的，同比，环比均高于前值这一表现应主要受益于强劲的出口，同期出口交货值同比亦创四季度以来最高简单来说，工业增加值=工业总产值—工业中间投入+本期应交增值税，此外，汽车增加值增速回升也形成一定贡献这也可以解释为什么发电量，用电量，第二产业用电量均同比负增长，且低于前值，其他工业部门整体应景气度不高

第四，消费偏弱和疫情有一定关系，餐饮消费已是连续第二个月同比负增长，从限额以上商品来看，增速明显走低的也包括与居民生活半径相关的服装，化妆品等，地产销售和开工低迷是另一个影响因素，家电，家具，建筑装潢均下行明显。第十九届广州国际汽车展览会将于11月19日～28日在中国进出口商品交易会琶洲展馆拉开大幕。

第五，固定资产投资领域应还是有一定边际上的积极变化的，比如制造业投资依然不低，基建投资单月回升明显，我们推算FAI单月增速已转正，但地产投资下行实在太快，单月的小幅变化不足以抬升年度值，FAI累计增速进一步下行。

第六，地产领域数据不佳销售，拿地，新开工，施工，竣工，投资六大口径同比均低于上月其中销售尚可，低于11月但好于10月，属于低位徘徊，施工和投资的进一步走低值得关注

第七，年度城镇新增就业人数1269万，仍低于疫情之前如把2020—2021视为一个整体，则年均新增就业人数1227万，5.1%的年均复合GDP增速之下，每个点的GDP创造就业岗位240万左右，要略高于2019年的225万，这一则与劳动力吸纳能力更强的出口偏景气有关，二则也是政策积极稳就业所取得的成效

第八，不过就业的边际变化并不乐观12月城镇调查失业率进一步上行至5.1%，城镇新增就业人数10—12月环比分别为—17.8%，—15.9%，—16.2%，12月同比至—28.7%，属疫情高峰过后2020年3月以来的新低这意味着当前经济景气度能够创造的就业岗位在边际下降

第九，从最新的经济数据来看，内需的有效需求不足是一个典型的现象一则消费的环比季调均值已经连续两个季度0.1%左右，而疫情之前是0.7—0.8%，二则固定资产投资增速显著低于GDP增速全年实际GDP增速8.1%，固定资产投资增速只有4.9%终端消费，资本形成，出口三个需求动能中有两个明显偏弱所以方向一是稳消费，发改委1月17日下发《关于做好近期促进消费工作的通知》可见政策重视不过区域疫情阶段性出现，防控常态化背景下消费总归存在天花板效应，方向二是稳定投资率，即同时去稳定基建，地产，传统制造业，新经济四块投资我们倾向于认为这会是2022年比较清晰的政策方向之一

第十，2021年出生人数1062万，出生率进一步回落至7.52‰，人口自然增长率回落至0.34‰2020—2021年的新出生人口连续下降来自于三个原因，一是工业化—生育率悖论，即随经济发展生育率会逐步下行，它几乎是所有工业化国家面临的一个共同现象，二是中国人口曲线的变化，1987和1990年之后出生人数明显下行，这对应2017年后育龄女性人数的下台阶，三是疫情影响，全球都存在这个问题，产检医疗条件的变化，收入预期的变化和未来不确定性的上升导致推迟生育计划其中逻辑三的影响是一时的，但逻辑一和二是比较严峻的，内生的问题，它需积极的生育政策来应对

正文

2021年四季度实际GDP同比为4.0%，年度GDP同比为8.1%，基本符合市场预期两年平均增长的5.1%整体尚可，和疫情前的差距大体代表着疫情，以及部分结构调整所带来的影响量级，2019年实际GDP增速为6.0%当然，这两年出口部门的强势提供了一定缓冲在经济持续增长和人民币升值的背景下，2021年中国人均GDP达到1.25万美元

2021年四季度实际GDP增速为4.0%，四个季度实际GDP增速分别为18.3%，7.9%，4.9%，4.0%。

2021年年度名义GDP增长为12.6%，实际GDP增长为8.1%，两年平均增长为5.1%。上汽通用汽车将以“行健励新智领未来”为主题，携旗下别克，雪佛兰和凯迪拉克三大品牌共42款车型实力参展。

统计局指出，2021年我国已经超过了世界人均GDP水平，现在初步测算，2021年世界人均GDP是1.21万美元左右，我们是1.25万美元。

但从2021年12月单月数据来看，边际变化速度偏快，经济还是呈显著承压特征:社零单月增长只有1.7%，属2021年内最低，环比负增长，(2)发电量和用电量年内首次单月负增长，(3)固定资产投资年累计增速进一步跌破5%，房地产投资跌幅大幅加深，单月同比—13.9%，(4)12月城镇新增就业人数只有62万，环比第三个月双位数负增，同比只有—28.7%。

2021年12月社会消费品零售总额同比为1.7%，进一步低于前值的3.9%，环比季调为—0.18%。。

12月发电量同比为—2.1%，全社会用电量同比为—2.2%，第二产业用电量同比为—4.9%。

12月固定资产投资增速累计同比为4.9%，进一步低于前值的5.2%，其中房地产投资单月同比为—13.9%。届时，位于1馆的凯迪拉克展台和位于2馆的别克，雪佛兰展台将新星云集，大放异彩。

12月城镇新增就业人数为62万，环比—16.2%，同比—28.7%。

工业增加值是12月所有宏观指标中表现相对最好的，同比，环比均高于前值这一表现应主要受益于强劲的出口，同期出口交货值同比亦创四季度以来最高简单来说，工业增加值=工业总产值—工业中间投入+本期应交增值税，此外，汽车增加值增速回升也形成一定贡献这也可以解释为什么发电量，用电量，第二产业用电量均同比负增长，且低于前值，其他工业部门整体应景气度不高

12月工业增加值同比为4.3%，高于前值的3.8%，属9月以来最高其中采矿业，制造业，公用事业同比分别为7.3%，3.8%(前值2.9%)，7.2%(前值11.1%)

12月工业增加值环比季调为0.42%，属7月以来最高12月出口交货值同比为15.5%，高于10—11月的11.6%，12.6%

12月汽车业增加值同比为2.8%，显著高于前值的—4.7%。

消费偏弱和疫情有一定关系，餐饮消费已是连续第二个月同比负增长，从限额以上商品来看，增速明显走低的也包括与居民生活半径相关的服装，化妆品等，地产销售和开工低迷是另一个影响因素，家电，家具，建筑装潢均下行明显。

12月社会消费品零售总额同比增长1.7%，其中餐饮收入同比增长—2.2%，属连续第二个月负增长。

12月服装鞋帽同比增长—2.3%，化妆品同比增长2.5%(前值8.2%)12月家电零售同比增长—6.0%(前值6.6%)，家具同比增长—3.1%(前值6.1%)，建筑装潢同比增长7.5%(前值14.1%)

12月汽车零售同比增长—7.4%，略高于前值的—9.0%。

固定资产投资领域应还是有一定边际上的积极变化的，比如制造业投资依然不低，基建投资单月回升明显，我们推算FAI单月增速已转正，但地产投资下行实在太快，单月的小幅变化不足以抬升年度值，FAI累计增速进一步下行。

12月固定资产投资增速累计同比增长4.9%，低于前值的5.2%，累计两年平均增长3.9%。

以同比倒推历史绝对值，2021年12月固定资产投资当月同比2.0%，前值—2.2%，两年复合3.9%，前值3.6%这意味着12月单月边际变化是正向的其中12月制造业投资当月同比11.8%，前值10%，两年复合增速11%，前值11.2%，12月地产投资当月同比—13.9%，前值—4.3%，两年复合增速—3%，前值3%，12月基建投资当月同比3.8%，前值—7.3%，两年复合增速4.0%，前值—0.9%

地产领域数据不佳销售，拿地，新开工，施工，竣工，投资六大口径同比均低于上月其中销售尚可，低于11月但好于10月，属于低位徘徊，施工和投资的进一步走低值得关注

12月地产销售单月同比—15.6%，低于前值的—14.0%新开工单月同比—31.2%，低于前值的—21.0%施工单月同比—35.4%，低于前值的—24.7%，竣工单月同比1.9%，低于前值的15.4%拿地单月同比—33.2%，低于前值的—12.5%投资单月同比—13.9%，低于前值的—4.3%

年度新增就业人数1269万，仍低于疫情前如把2020—2021视为一个整体，则年均新增就业人数1227万，5.1%的年均复合GDP增速之下，每个点的GDP创造就业岗位240万左右，要略高于2019年的225万，这一则与劳动力吸纳能力更强的出口偏景气有关，二则也是政策积极稳就业所取得的成效

在2020年3月《就业目标与GDP目标是什么样的关系》我们曾指出，政策在制定GDP目标的时候，就业目标是一个重要考量，比如2017年GDP增长一个百分点可带动190万到200万人的就业从历史规律看，单位GDP带动的就业人口在逐步上升，这应与第三产业就业比重逐步增加有关

如我们把2020—2021年视为一个整体，1186万，1269万的新增就业对应两年年均新增就业人数1227万，5.1%的年均复合GDP增速之下，每个点的GDP创造就业岗位240万左右，要略高于2019年的225万。

不过就业的边际变化并不乐观12月城镇调查失业率进一步上行至5.1%，更值得关注的一个指标是城镇新增就业人数，10—12月环比分别为—17.8%，—15.9%，—16.2%，12月同比至—28.7%，属疫情高峰过后2020年3月以来的新低这意味着当前经济景气度能够创造的就业岗位在边际下降

2021年7—12月城镇新增就业人数分别为124万，116万，107万，88万，74万，62万，10月起环比速度下降明显，连续在双位数环比负增长。

从最新的经济数据来看，内需的有效需求不足是一个典型的现象一则消费的环比季调均值已经连续两个季度0.1%左右，而疫情之前是0.7—0.8%，二则固定资产投资增速显著低于GDP增速全年实际GDP增速8.1%，固定资产投资增速只有4.9%终端消费，资本形成，出口三个需求动能中有两个明显偏弱所以方向一是稳消费，发改委1月17日下发《关于做好近期促进消费工作的通知》可见政策重视不过区域疫情阶段性出现，防控常态化背景下消费总归存在天花板效应，方向二是稳定投资率，即同时去稳定基建，地产，传统制造业，新经济四块投资我们倾向于认为这会是2022年比较清晰的政策方向之一

2021年四个季度社会消费品零售总额的环比季调的季度均值分别为0.26%，0.34%，0.10%，0.12%。

2021年全年固定资产投资增速为4.9%，显著低于实际GDP的8.0%在年度报告《固本，培元》中，我们曾指出，凡是固定资产投资增速低于实际GDP增速的年份，经济一般都会有明显失衡特征

2021年出生人数1062万，出生率进一步回落至7.52‰，人口自然增长率回落至0.34‰2020—2021年的新出生人口连续下降来自于三个原因，一是工业化—生育率悖论，即随经济发展生育率会逐步下行，它几乎是所有工业化国家面临的一个共同现象，二是中国人口曲线的变化，1987和1990年之后出生人数明显下行，这对应2017年后育龄女性人数的下台阶，三是疫情影响，全球都存在这个问题，产检医疗条件的变化，收入预期的变化和未来不确定性的上升导致推迟生育计划其中逻辑三的影响是一时的，但逻辑一和二是比较严峻的，内生的问题，它需积极的生育政策来应对

在2021年2月报告《人口趋势及疫情影响》，5月11日报告《七普人口数据简评》中，我们有过更详细的分析。其中既有首次显露真身的凯迪拉克原生豪华纯电中大型SUVLYRIQ量产版，为品牌发展刻下时代坐标；也有全球首发的别克GL8旗舰概念车与别克SmartPod智慧驾舱，带观众一起畅想未来智能出行；还有雪佛兰开拓者“白夜版”惊艳亮相，领衔一众传奇经典车型鲜活展现百年品牌的生生不息。

核心假设风险:宏观经济变化超预期，外部环境变化超预期

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