2020年2月东睦股份以现金10.39亿元收购上海富驰75%的股权

东睦股份在2021年迎来开门红，由于一季度的基础打得好，虽然二季度不理想但三季度强势反弹，因此，2021年的业绩还是让人期待。

但就在2022年1月7日，东睦股份披露了《2021年年度业绩预减公告》，称预计净利润为0元到3000万元，同比减少66%到100%扣非净利润为—5100万元到—2600万元，同比减少175%到247%业绩预减的主要原因是，报告期内，所收购的上海富驰高科技股份有限公司经营情况没有得到实质改善，导致本期经营业绩下降幅度较大，并影响其未来盈利能力，根据上海富驰未来经营业绩分析，商誉出现减值迹象基于以上综合判断，公司拟将上海富驰和东莞华晶粉末冶金有限公司合并作为一个资产组组合进行商誉减值测试，本期拟计提商誉减值准备的金额为6500万元到8500万元

公司上次扣非净利润亏损还在遥远的2009年，那一年亏损1608万元。

而在之前的三季报，无论是数据还是公告，让2020年业绩崩盘的东睦股份看起来将在2021年有个不错的收成:报告期内，公司通过对金属注射成形板块子公司的产业资源整合，同比减少MIM板块的亏损报告期内公司粉末冶金压制成形产品销售收入同比大幅增长，成本摊薄，及报告期内公司增加光伏和高效家电领域的软磁材料产能，软磁材料产品不断开发，产品结构得到不断优化，软磁材料销售收入持续快速增长，毛利贡献增加

是世界变化太快还是上海富驰太拖累

疑点多多的东莞华晶

登陆资本市场多年，东睦股份一直专注于主业发展，由于粉末冶金制品的市场规模比较小，业绩下滑明显，为了做大做强，公司终于在并购方面下了大功夫。。

2019年8月，东睦股份以1.10亿元现金收购东莞华晶61%股权，不到两年时间，转让方就赚了5286.67万元差价，本次收购产生6491.73万元商誉同年12月以2520万元交易对价收购少数股东持有的14%股权，持股比例上升至75%东莞华晶主要从事金属注射成形结构件产品，高精度穿戴产品等业务，在金属注射成型领域具有一定的竞争优势

东莞华晶曾是上市公司劲胜智能的全资子公司，2017年下半年劲胜智能以3939.08万元转让了30%股权，东莞华晶的整体估值为1.31亿元2018年上半年，劲胜智能拟将东莞华晶70%股权以增资方式注入全资子公司东莞劲胜精密电子组件有限公司，同时，为了进一步优化股权结构，拟以4765.15万元转让东莞华晶35%股权，东莞华晶的整体估值为1.36亿元后取消向全资子公司增资

2019年2月，劲胜智能以5294.26万元转让东莞华晶60%股权，后者的整体估值为8823.80万元估值大幅下降的原因是，2018年1—11月，华晶MIM受消费电子行业持续低迷，精密结构件业务市场竞争加剧的影响较大，各类产品生产线或设备使用效率下降，生产线或设备等成本相对投入加大，各类资产的协同效应没有充分发挥，产品毛利率下滑，造成经营效益下降并出现亏损同时因资金周转需要，华晶MIM增加了对外借款，债务负担加大据公告，在2018年11月30日评估基准日采用资产基础法的评估结果能比较客观地反映华晶MIM的公允市场价值

但到了2019年8月，东睦股份收购时，东莞华晶的整体估值大增至1.8亿元，短短几个月，估值翻了一倍多。

东睦股份表示，根据目前已开发的项目及订单分析，公司与标的公司制定了下一步的经营目标:2019年8—12月，销售额为1.31亿元，净利润为766万—1177万元，2020年销售额为3.11亿元，净利润为1554万—2998万元自劲胜智能前次转让标的公司股权以后，标的公司的技术与产品开发，客户储备，业务订单及经营状况发生了明显的改善，其营业毛利率从2018年的19.94%提高到2019年1—5月的33.57%

从东睦股份的财报可以看出，东莞华晶扭亏为盈了购买日至2019年年末，东莞华晶实现营业收入1.52亿元及净利润936.82万元，其消费电子产品贡献营业收入1.49亿元，毛利率19.55%，远低于1—5月33.57%的毛利率，甚至比2018年还低难道明显的改善只发生在收购前的短短5个月吗2018年都亏损了，收购后毛利率更低的2019年为啥还能盈利且2020年又亏损了，营业收入2.61亿元，净利润—1591.76万元

交易对方没有承诺业绩东莞华晶的资产负债率高，尚未盈利东睦股份披露的公告显示，东莞华晶2018年营业收入1.98亿元，净利润—726.65万元，2019年1—5月营业收入7971.34万元，净利润—2380.99万元截至2019年5月31日，资产负债率79.03%2019年1—5月亏损，主要原因是计提了2910万元的资产减值准备

而劲胜智能披露的公告显示，2018年1—11月，东莞华晶的营业收入就达到2.66亿元，比东睦股份披露的2018年全年数还高出约7000万元劲胜智能2018年财报显示，当年东莞华晶的营业收入3.15亿元，净利润—281.91万元都是经过审计的数据，营业收入的差异怎么会这么大

没有业绩承诺的豪赌

2020年2月，东睦股份以现金10.39亿元收购上海富驰75%的股权这笔东睦股份历史上最大的收购产生了4.49亿元商誉，且价款支付非常积极

上海富驰的主营业务是运用金属注射成型技术生产小型，三维形状复杂的高性能结构零部件，提供高性价比的金属注射成型零件。

交易对方没有给出业绩承诺，不过，上海富驰的业绩看上去也还不错。

2018年上海富驰的营业收入6.46亿元，净利润3565.89万元2019年1—9月营业收入7.49亿元，净利润4729.70万元这已经大幅超过2018年全年，高速增长的上海富驰貌似呼之欲出截至2019年9月30日，总资产13亿元，负债总额5.74亿元，净资产7.40亿元

但并购后，业绩变脸快购买日至2020年6月末，上海富驰实现营业收入3.78亿元，净利润1991.60万元购买日至2020年12月末，实现营业收入10.43亿元，净利润1006.99万元也就是说，2020年下半年，上海富驰就已经亏损，这只是开始2021年上半年，其营业收入，净利润分别为4.80亿元，—4464.19万元

从收购前的盈利增长迅速变成收购后的快速亏损，为何不让交易对方承诺业绩有投资者曾就此问询过，公司董秘给出的回复是:你好，鉴于这次收购是同行业收购，公司对上海富驰的经营管理等有足够的理解和经验，所以此次收购没有业绩对赌

在2020年年报中，东睦股份高度评价本次交易:收购上海富驰是公司做出的重大战略决策公司早在6年前就关注研究该行业的最新趋势，2019年收购东莞华晶作为进入该产业的第一步，2020年准确把握住战略机遇，超预期完成对上海富驰的并购上海富驰公司和东莞华晶公司的收购发展道路愈加宽广

发展道路愈加宽广。目前看来，业绩却越来越差！

上海富驰业绩变脸快

在上海富驰，东莞华晶深陷亏损的时候，同行业上市公司的盈利情况还比较不错统联精密于2021年12月首次公开发行股票募集资金8.55亿元并在科创板上市

2018年度，2019年度，2020年度和2021年1—6月，统联精密对苹果公司及其指定EMS厂商的销售收入占当期营业收入的比例分别为95.10%，85.55%，70.78%及85.80%，综合毛利率分别为47.45%，42.72%，49.56%及40.52%有了苹果这个大客户以及上市加持，统联精密的盈利能力比较强

作为行业第一家上市公司——精研科技2020年实现营业收入15.64亿元，净利润1.42亿元，扣非净利润1.16亿元，同比分比增长6.19%，—17.17%，—30.15%2021年1—9月实现营业收入17.22亿元，净利润1.26亿元，扣非净利润9786万元，同比分比增长54.56%，44.94%，46.42%

MIM工艺凭借自身设计自由度高，材料适应性广，量产能力强等特点，被业界誉为当今最热门的零部件成形技术，已被广泛应用于消费电子，汽车制造，医疗器械，电动工具等领域MIM的市场规模比较小，根据MaximizeMarketResearch数据，2016年全球MIM市场规模为24.6亿美元，2018年增至28.7亿美元，预计2026年将达到52.6亿美元中国是全球最大的MIM市场，占全球市场的40%，据中国钢结构协会粉末冶金分会数据，2020年国内MIM市场规模增加至73亿元，与2019年相比增长9%，预计到2026年市场规模将达141.4亿元全球MIM厂家的规模比较小，年营收规模在10亿元级别以上的极少，大部分的年营收规模在2亿元以下从营收规模来看，上海富驰名列前茅，为何还赚不到钱

且毛利率大幅下滑2018年，2019年1—9月，上海富驰的综合毛利率分别为32.41%，33.29%2020年被收购后，在财报中，上海富驰，东莞华晶的营业收入一并归类到消费电子产品，2020年消费电子产品的毛利率为22.97%

2018年至2020年，精研科技的综合毛利率分别为30.20%，37.81%，29.76%，统联精密的综合毛利率分别为47.45%，42.72%，49.56%。

在收购方面，精研科技无疑谨慎很多2021年精研科技以1.8亿元收购深圳市安特信技术有限公司60%股权，转让方承诺，2020—2022年度安特信经营业绩的业绩目标分别为1200万元，2400万元，3600万元各方同意，将受让方应支付剩余50%交易款作为业绩对赌的金额，受让方将根据安特信业绩目标的完成情况支付上述款项根据业绩承诺的完成情况来支付剩余50%交易款无疑最大程度保护了受让方的利益

科达磁电的业绩波动

在此之前的2014年11月，东睦股份以9000万元现金收购浙江科达磁电有限公司60%的股权，开始涉足粉末磁性材料领域本次交易形成3390.68万元商誉，随后增加投资2520万元，持股比例上升至75%购买日至2014年末，科达磁电实现营业收入2409万元，实现净利润154.05万元

2020年，科达磁电实现营业收入3.10亿元，实现净利润1326.11万元，均创下新高。

有意思的是，科达磁电的业绩波动非常规律，偶数年盈利，奇数年亏损，按照这个规律，科达磁电2021年将会亏损那么，2021年上半年实现营业收入2.37亿元及净利润2123.94万元的科达磁电能否打破盈亏规律虽然结果不明确，但该公司的经营活动现金流一如既往的糟糕，除了2018年净流入近千万外，其余年度均入不敷出，2021年上半年也如此

但是，东睦股份无论是对东莞华晶，还是对科达磁电，资金扶持力度比较大，截至2021年6月30日，科达磁电欠1.71亿元，东莞华晶欠1.11亿元。

发展让位分红

现金分红是上市公司回报投资者的重要方式。

2014年及2016年，东睦股份先后定向增发股份累计募集12亿元，加上业绩大好，财大气粗的东睦股份这几年分红非常大方2018年至2020年，现金分红4亿元，2.99亿元，9245.84万元，占当年净利润的比率分别为122.02%，97.10%，105.67%而2014年才36.69%

如果业绩好，资金充裕，在满足未来发展的情况下，大手笔分红无疑是值得点赞的事情但东睦股份的发展还需要大量资金，却不切实际的分红，导致负债累累，利息费用大增2018年至2020年，2021年1—9月的利息费用分别为96.37万元，1045万元，7005万元，6361万元，各期末的资产负债率分别为16.25%，31.87%，48.89%，50.53%截至2021年9月30日，负债总额30.84亿元，以有息负债为主，其中短期借款10.82亿元，一年内到期的非流动负债9169万元，长期借款11.09亿元

虽然有息负债大增缓解资金压力，但恐怕远远未能满足发展需求2020年已购买连云港经济技术开发区内184余亩土地使用权，主要用于建设消费电子精密零件自动化生产线，项目预计总投资10.00亿元，并在东莞东城街道购买38亩土地使用权投资建设华晶制造基地项目，项目预计总投资4.20亿元

东睦股份在2020年年报表示，报告期内，公司积极布局产业基地，计划在宁波，上海，连云港，东莞等地区打造4家10亿级规模生产基地，为公司的持续发展建设牢固的基础。公告一发出，上交所火速下发问询函，要求东睦股份补充披露收购上海富驰高科技股份有限公司和东莞华晶粉末冶金有限公司(以下简称东莞华晶)初始商誉确认的具体计算过程及相关依据，自收购以来两家公司各报告期的主要财务数据及变化情况，本次商誉减值的具体情况及减值金额的充分性和合理性等问题。

四大生产基地的钱从何处来截至2021年9月30日，东睦股份的货币资金3.72亿元，交易性金融资产127.11万元经营活动现金流比较好，自2005年以来一直都保持净流入，不过，在2016年创下3.05亿元的新高后呈下降趋势，2017年至2020年分别为1.95亿元，2.77亿元，1.65亿元，1.28亿元再这样下去，怎样应付快速增加的财务费用

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