建筑装饰行业专题研究：收入利润匹配度高ROE改善趋势确立

ROE呈现明显改善趋势，领先价值属性凸显。

20Q1—3cs建筑收入同比增长22.27%，增速较20Q1—3提升9.95pct，归母净利润同比增长22.29%，增速较20q1—3提升20.1pct21Q1—3的业绩增速与营收增速之差为0.02pt，较20年同期增长10.1pct净利率小幅上升，负债率小幅下降，导致21Q1—3板块年化ROE为7.13%，同比上升0.56%我们认为，伴随着龙头建筑企业持续降杠杆，传统建筑行业经营模式逐步完善，建筑公司ROE上行阶段仍将持续21Q3归母营收/净利润同比增长8.67%/4.61%，而19Q3归母营收/净利润同比增长33.80%/23.13%基本面持续回暖，建筑央企和地方国企表现出良好的收入和利润弹性预计该行业公司的基本面将继续回升

21Q1—3费用控制能力提高，经营现金流流出增加21Q1—3毛利率同比下降0.45pct，净利润率同比下降0.01pct，盈利能力略有下降21Q1—3的销售/管理/研发/财务费用比同比变动—0.03/—0.18/0.07/—0.20pct，资产减值损失占营收比例小幅上升0Q1—3板块CFO净流入同比增加309亿元工程业务的业务模式通常是前三季度净支出，第四季度净回报我们预计疫情对全年净CFO影响有限21Q1—3板块投资活动现金净流出2702亿元，较20Q1—3板块多231亿元我们认为还是与投资项目加速落地有关21Q1—3板块负债率同比下降0.51pct，央企降杠杆/民企增杠杆趋势持续

细分行业继续分化，龙头公司具有更强的抗周期性21Q1—3中小建筑企业/设计咨询/国际项目归母净利润增速较高，分别为45.85%/34.56%/23.69%，排名前三，行业景气度较高中小企业中，地方基建国企也表现出较强的盈利能力，山东路桥21Q1—3的业绩增速为92.32%此外，央企和地方基建国企的龙头业绩稳定性也不错，我们认为龙头公司抗周期性的优势更加突出2 Q1—3 CFI净支出占中小建筑企业，钢结构，景观工程营业收入比重下降/根据营收指数，19Q1—3后大型基础设施板块延续改善趋势，说明PPP板块经营活动回收的现金流可以逐步抵消大量资本投入带来的资本流出中小企业，化工，装饰工程等有息债务占负债总额的比例趋于下降，债务结构得到优化

单季度营收增速放缓，成本控制能力的增强促成业绩我们继续看好央企，地方国企，装配式水龙头的蓝筹股

我们认为，21Q1—3建筑业的基本面景气度依然良好虽然单季度营收端承压，但在降杠杆背景下，建筑公司成本费率管控的加强对净利润有积极贡献细分来看，反映出的趋势包括央企龙头市场份额加速提升，地方基础设施央企质量效益显著提升，装配式板块基本面走强1)基建央企营收和利润均较21Q1—3大幅增长，较19Q1—3大幅增长

10月15日，农业银行在投资者互动平台表示，ROE下降是近年来的产业现象。今年上半年，农行经营业绩稳步提升，ROE14%，同比提升0.46个百分点。后期，农行将继续履行大银行职责，坚守风险底线，控制经营成本，稳步提升经营质量和效率，在巩固和服务实体经济的基础上，努力保持稳定的ROE水平。

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