未来20年下一代互联网！元宇宙的未来猜想和投资机会

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华安证券:国内外巨头积极布局元宇宙游戏，有望成为元宇宙核心受益标的。对此，沈阳提出了“玩工”的概念，他认为，元世界“玩工”的权益需要像现在现实世界的劳工一样受到法律保护。

国内外巨头积极布局元宇宙，游戏可能成为主要受益者元宇宙指的是虚拟与现实高度互通，闭环经济支撑的开放平台，否则将成为互联网乃至数字技术的终极形态最近几年来，伴随着脸书，英伟达，腾讯等国内外大公司布局元宇宙，伴随着VR/AR，AI引擎等上游软硬件降本增效的共同推动，以及下游内容和应用丰富度的提升，元宇宙的应用场景有望逐步落地其中，游戏作为最身临其境的娱乐形式，在产品形态上最接近元宇宙的特征，可以视为元宇宙的原型

我们认为，最近几年来头部公司对元宇宙的接连布局，以及脸书在战略层面的首次调整，都表明元宇宙已经成为全球科技巨头对互联网发展趋势的新共识在公司层面，脸书更名为Meta，有助于实现从品牌形象到经营战略的全方位升级通过布局下一代硬件和内容生态，公司核心产品矩阵将从社交媒体向游戏，办公，教育等更多元化的应用场景拓展在行业层面，在全球互联网用户增长放缓，流量红利逐渐消失的趋势下，更具沉浸感的元宇宙有望进一步推动人们日常生活场景的线上化，从而推高用户的使用时间和粘性，为互联网和数字科技行业带来增量从受益者来看，游戏作为元宇宙的入口，也是目前上游硬件设备的主要应用场景，有望成为元宇宙的核心受益者

中信证券:未来20年下一代互联网！元宇宙的未来猜想和投资机会

元宇宙:没有标准定义我们认为，元宇宙是未来20年互联网的下一代，是人类未来数字化的存在元宇宙是一系列连成一条线的技术，能够带来超乎想象的潜力，带动产品创新和商业模式创新终极元宇宙将包括:互联网，物联网，AR/VR，3D图形渲染，AI人工智能，高性能计算，云计算等技术我们判断，最终的元宇宙还需要巨大的技术进步和产业创新，这可能要到20—30年后才能实现届时，更多的工作和生活将数字化，上网时间将大幅增加，三维数字世界，高智能AI等都会带来人类数字经济的高度繁荣最终的元宇宙将是科技与人文的结合，科技赋能人类体验与效率，科技重塑经济与社会

就像20年前很难准确预测互联网的发展一样，我们无法准确判断未来元宇宙的形态，但我们认为终极元宇宙可能包含以下特征:1)三维沉浸式体验，2)人与社会关系的数字化，3)物理世界和数字世界的交集，4)大量用户创建的内容，5)数字资产的价值显现等目前，全球科技巨头相继布局元宇宙相关产业，有望推动VR/AR，AI，云，PUGC游戏平台，数字人等领域持续渐进发展中长期来看，元宇宙的投资机会包括:GPU，3D图形引擎，云计算和IDC，高速无线通信，互联网和游戏公司平台，数字双城，工业元宇宙，太阳能等可持续能源

在投资机会方面，优势企业在重点领域优势显著，产业链上很多环节孕育投资机会游戏和社交可能是Metauniverse早期登陆的客户端产品形式，但从中长期来看，预计投资价值最大的领域仍将是头部公司具有较强技术和市场优势的重点领域，如GPU领域的NVIDIA，图形引擎公司的Epic和Unity等VR/AR有望争夺元宇宙核心终端设备，建议关注脸书，苹果，小米等手机及科技硬件公司的硬件基础和软件工具创新此外，云计算，IDC，5G，低轨卫星等领域的元宇宙基础设施优势公司也长期受益于数字化进程，值得持续关注在应用层面，我们看到的第一个突破可能来自腾讯，字节跳动，脸书，百度等互联网巨头在游戏，社交，广告等领域的探索此外，元宇宙对电能的消耗需要从中长期寻找更稳定，更可持续的能源，特斯拉solarcity在太阳能和储能领域的探索也值得关注

本质证券:科技巨头元宇宙布局方向研究框架

科技巨头元宇宙布局方向的研究框架:以体验升级为最终后推的必备要素，拆分出元宇宙研究框架的六个组成部分首先是提供元宇宙体验的硬件入口，其次是支撑元宇宙顺利运行的基础设施(5G/算力和算法/云计算/边缘计算)和底层技术(引擎/开发工具/数字孪生/区块链)，再次是元宇宙中的人工智能，最终呈现百花齐放的内容，在元宇宙生态繁荣的过程中，大量的合作伙伴提供技术和服务我们对国内外科技巨头的追踪，也将聚焦元宇宙研究框架的六大组成部分，动态比较各巨头的优劣

根据我们划分的元宇宙研究框架的六个组成部分，目前微软重点布局了三个组成部分:硬件入口，底层技术和内容伴随着现实物理世界和虚拟数字世界的不断融合，企业元宇宙将成为每个企业必备的新基础设施微软将通过HoloLens，Mesh，Azure Cloud，Azure Digital Twins等一系列工具/平台，帮助企业客户将数字世界与现实世界融合

中证:元宇宙加速发展可能会推动整体游戏板块的估值。

我们认为游戏板块具有长期投资价值，目前是一个不错的投资时机它是游戏元宇宙的重要入口之一元宇宙的加速发展可能会推动整个游戏板块的估值脸书更名为Meta，反映出公司将进一步加强对Meta宇宙的投资，有望加速VR和AR行业的发展从中长期来看，游戏是元宇宙的重要入口之一

的估值中枢有望受益于元宇宙的加速发展。。

第二，A股方面，低估值游戏板块有望获得更多关注:游戏板块目前整体估值较低，随游戏出海势头加强，叠加热门游戏的上线，3Q21游戏公司业绩有望回暖建议关注A股优质游戏CP方:三七互娱建议关注A股优质流媒体公司，芒果超媒

国泰君安:元宇宙新时代启程在即！关注VR，AR产业以及虚拟文娱产业投资机会

新时代证券:科技巨头强势进入元宇宙探索 行业的加速发展正在进行

Facebook产业巨头强势进入元宇宙探索，行业的加速发展正在进行元宇宙投资首先在游戏，游戏三季报业绩亮眼，三七互娱三季度8.67亿，同增54.77%，扣非后同增81%，完美世界三季度游戏业绩5.5亿元，吉比特前三季度净利达12.06亿元，同增51.7%，名臣健康前三季度净利1.21亿元，同增158%，其他如恺英网络，宝通科技，电魂网络，游族网络均有不错的业绩恢复和增长

我们认为元宇宙不是短期热点是数字化的长期趋势，产业巨头不断探索未来可期投资元宇宙应在首先受益且有业绩的游戏公司方面，受益公司腾讯控股，字节跳动，网易，三七互娱，完美世界，吉比特，心动公司，名臣健康，宝通科技，电魂网络，恺英网络，创梦天地等

华西证券:元宇宙概念的兴起到实际渗透到生活的场景需要较长时间才能实现

Facebook宣布更名Meta，明确了扎克伯格押注元宇宙产业的信号5G/6G，VR等数字技术将为内容产业带来变革，进一步改变人们的生活方式及交往方式从当下元宇宙概念的兴起到实际渗透到生产，生活的场景，我们认为还需要较长时间才能实现，同时提醒投资者谨慎关注当下与元宇宙相关的投资机会

近期谷歌为了更好地与 Amazon， Roku 等对手竞争，提高了支付给电视制作商在联网设备上安装其软件的费用，我们认为这是互联网行业发展至存量阶段，叠加各国对互联网行业反垄断的背景下，流量经济蛋糕转移至制造业的表现在此产业发展趋势下，强化自制内容创新能力成为流媒体平台谋求长期发展的出路，而优质内容生产商和手握优质版权内容的玩家将显著受益

我们持续关注游戏板块，推荐估值较低的头部游戏研发厂商，完美世界，三七互娱，新媒体板块方面，强烈推荐背靠湖南台优质内容生产平台，业绩高增长，持续受益于媒体融合改革红利的国资新媒体平台运营公司芒果超媒，电影板块方面，建议关注参与投资发行主旋律题材影片的优质标的光线传媒，受益标的有中国电影，其他板块方面，推荐受益于文化大基建的数字文化创意展览展示龙头公司风语筑和新媒体影视版权龙头捷成股份。

国盛证券:元宇宙成脸书明年资本支出最大亮点

近期，北美四大云厂商发布三季报，微软，谷歌继续保持强劲的利润增长，其中 Azure， Google cloud 成为增长的重要驱动力亚马逊由于通胀下供应链成本快速上升，导致利润快速下降，但是 AWS 业务继续保持了稳定的毛利率和增速脸书营收受到苹果隐私政策影响略有下降，利润保持稳定

值得注意的是，在全面转型元宇宙后，脸书宣布明年将会额外增加 100—150亿美元的资本支出，用于 AI 以及机器学习能力的建设，我们认为，脸书大幅增加元宇宙方面的资本开支，很大程度上验证了元宇宙对于下游芯片，服务器，流量侧产业链的刺激作用伴随着 AR/VR，元宇宙生态的不断完善，以光模块，光纤光缆，交换机为代表的流量侧产业链有望迎来新一轮高速增长

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